新股破發(fā)會成為常態(tài)嗎
來源:經(jīng)濟(jì)日報(bào) 發(fā)布時(shí)間:2022-01-12 11:10:27
去年以來,上市首日跌破發(fā)行價(jià)的新股達(dá)23只
新股破發(fā)會成為常態(tài)嗎
隨著注冊制改革向縱深推進(jìn),A股市場新股發(fā)行明顯提速,與此同時(shí),新股破發(fā)也越發(fā)常見。尤其是近段時(shí)間以來,新股破發(fā)接二連三發(fā)生,也使投資者中簽了棄購現(xiàn)象增多。
新股破發(fā)會成為常態(tài)嗎?專家表示,近期新股破發(fā)頻現(xiàn),和詢價(jià)新規(guī)的實(shí)施有關(guān),是市場走向成熟的必經(jīng)階段。未來隨著新股發(fā)行定價(jià)規(guī)則持續(xù)優(yōu)化,破發(fā)頻率將會趨于穩(wěn)定,投資者打新、機(jī)構(gòu)發(fā)行定價(jià)將更趨理性,有助于形成規(guī)范有序的資本市場生態(tài)。
發(fā)行定價(jià)偏高是主因
近日,亞虹醫(yī)藥登陸科創(chuàng)板,上市首日報(bào)收17.6元,較22.98元/股的發(fā)行價(jià)跌去逾23%,成為今年首只上市即破發(fā)的新股。
亞虹醫(yī)藥并不是個(gè)例。自去年以來,新股破發(fā)頻現(xiàn),同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至1月10日收盤,A股上市首日出現(xiàn)破發(fā)的新股達(dá)23只,其中,有17只破發(fā)集中發(fā)生在去年10月之后。
新股緣何頻頻破發(fā)?市場人士認(rèn)為,詢價(jià)新規(guī)實(shí)施,新股定價(jià)過高是破發(fā)的重要原因。
2021年9月,證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改〈創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定〉的決定》,滬深證券交易所同步完善了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則,詢價(jià)新規(guī)出臺。
詢價(jià)新規(guī)劍指“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)壓價(jià)”,主要調(diào)整四方面內(nèi)容:一是將高價(jià)剔除比例從“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”;二是突破原有“四值孰低”(投資者高剔后報(bào)價(jià)的中位數(shù)、平均數(shù)及機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)中位數(shù)、平均數(shù))限制;三是取消新股發(fā)行定價(jià)與申購時(shí)間安排、投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求;四是加強(qiáng)詢價(jià)報(bào)價(jià)行為監(jiān)管,明確網(wǎng)下投資者參與詢價(jià)時(shí)規(guī)范要求、違規(guī)情形和監(jiān)管措施等。
“新規(guī)實(shí)施前,新股發(fā)行定價(jià)設(shè)置了‘剔除10%高價(jià)’、不超過‘4類數(shù)’等限制,為提高報(bào)價(jià)入圍概率,市場上普遍存在著詢價(jià)機(jī)構(gòu)重入圍輕研究、‘抱團(tuán)壓價(jià)’的現(xiàn)象。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示。
新規(guī)對定價(jià)規(guī)則進(jìn)行優(yōu)化,新股整體定價(jià)中樞上移,客觀上促使部分新股發(fā)行定價(jià)偏高,引發(fā)首日破發(fā)現(xiàn)象增多。同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,自詢價(jià)新規(guī)實(shí)施以來,新股高價(jià)發(fā)行更為普遍。2021年10月以來發(fā)行價(jià)超過50元的新股達(dá)26只,占當(dāng)期發(fā)行新股比例的近五分之一;而2021年初至9月末,發(fā)行價(jià)超過50元的新股占比只有11%。從破發(fā)的23只新股看,大多數(shù)是估值較高的個(gè)股。
“詢價(jià)新規(guī)實(shí)施后,機(jī)構(gòu)抱團(tuán)壓低發(fā)行價(jià)的問題得到改善,新股發(fā)行價(jià)格趨于合理,上市公司能夠通過IPO募集更多資金,實(shí)現(xiàn)利益最大化。”川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂表示,但部分投資者尚未適應(yīng)新規(guī),為成功中簽傾向于報(bào)較高價(jià)格,甚至溢價(jià)發(fā)行,導(dǎo)致新股上市后容易出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。
“打新不敗”神話破滅
新股破發(fā)是否會成為常態(tài)?市場判斷不一。
陳靂認(rèn)為,隨著市場對詢價(jià)新規(guī)的不斷適應(yīng),投資者根據(jù)公司價(jià)值合理報(bào)價(jià),新股定價(jià)回落至正常區(qū)間,新股定價(jià)過高有望緩解。
“在注冊制改革不斷推進(jìn)的大背景下,新股破發(fā)不會是偶發(fā)現(xiàn)象,而會不時(shí)出現(xiàn)。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示,不過,未來隨著市場定價(jià)能力提升,新股博弈將重回新的平衡,新股破發(fā)頻率可能會降低,而新股是否破發(fā)由市場牛熊狀態(tài)和個(gè)股企業(yè)質(zhì)量等因素共同決定。
實(shí)際上,新股破發(fā)在全球市場很常見。例如,美股新股上市首日破發(fā)率超過20%,遠(yuǎn)高于目前的A股市場。“破發(fā)是發(fā)行定價(jià)趨向市場化的重要表現(xiàn),也是市場走向成熟的必經(jīng)階段。”董登新表示,允許新股發(fā)行有一定比例的破發(fā),將使得網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)更加謹(jǐn)慎理性,也能夠讓新股定價(jià)更加均衡,“會破發(fā)的市場才是正常市場”將成為更多人的共識。
值得一提的是,“新股不敗”神話破滅后,投資者打新熱情有所降溫,多只股票出現(xiàn)高棄購率。
例如,百濟(jì)神州此前公布的上市發(fā)行結(jié)果顯示,其網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量為103.25萬股,若按公司發(fā)行股份數(shù)量1.15億股計(jì)算,棄購金額達(dá)1.99億元;禾邁股份公布的上市發(fā)行結(jié)果也顯示,其網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量65.1387萬股,放棄認(rèn)購金額達(dá)3.63億元。
“投資者對新股上市后將較大幅度上漲的預(yù)期存在慣性,尚未積極調(diào)整預(yù)期與投資策略。同時(shí)面對多只新股破發(fā)的現(xiàn)實(shí),又使得投資者中簽較高價(jià)格新股后,因擔(dān)心破發(fā)而選擇棄購。”陳靂分析。
打新不再是無風(fēng)險(xiǎn)的“躺贏”,部分“炒新者”逐漸退出,一定程度上遏制了市場非理性行為,促進(jìn)市場健康發(fā)展。“并且未來隨著對于申購失信行為懲戒機(jī)制的建立,高比例棄購現(xiàn)象不會是常態(tài)。”田利輝說。
田利輝表示,“無腦打新”時(shí)代終將成為過去式,投資者投資新股需轉(zhuǎn)換思路。在注冊制改革全面推進(jìn)的背景下,上市公司的稀缺性必然降低,加之市場化發(fā)行定價(jià)水平的提升,企業(yè)估值最終還是要回歸實(shí)際價(jià)值。投資者打新應(yīng)保持理性,科學(xué)分析研判,聚焦企業(yè)基本面。
考驗(yàn)機(jī)構(gòu)定價(jià)能力
詢價(jià)新規(guī)下,此前頻頻出現(xiàn)的企業(yè)募資不足現(xiàn)象得以改善。反之,多個(gè)企業(yè)出現(xiàn)超募。近期,以557.8元/股高價(jià)發(fā)行的禾邁股份,在超募逾48億元后,公告表示擬使用最高不超過人民幣45億元的暫時(shí)閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理,引起市場熱議。
超募的背后,離不開承銷商、保薦人等機(jī)構(gòu)的推動。在企業(yè)IPO過程中,承銷商、保薦人可以獲取相應(yīng)比例的承銷及保薦費(fèi)用,新上市公司募集的資金越多,承銷商、保薦機(jī)構(gòu)獲得的利益就越大,往高了定價(jià)的動機(jī)也就越足。
“一方面上市公司希望募得更多資金,另一方面承銷機(jī)構(gòu)也希望賺取更多傭金,雙方都傾向于選擇較高發(fā)行價(jià)格,因此在詢價(jià)階段高價(jià)剔除比例降低后,導(dǎo)致新上市的大量企業(yè)出現(xiàn)溢價(jià)發(fā)行問題,這導(dǎo)致打新率下降、棄購率上升,不利于此后新股的順利發(fā)行。”陳靂建議,未來可以通過繼續(xù)完善詢價(jià)環(huán)節(jié)相關(guān)報(bào)價(jià)機(jī)制,進(jìn)一步推動發(fā)行定價(jià)市場化發(fā)展。
董登新認(rèn)為,詢價(jià)機(jī)構(gòu)敢于報(bào)高價(jià),發(fā)行方敢于以高價(jià)發(fā)行,最主要還是基于部分投資者對于打新的狂熱,這也和IPO市值配售制度有關(guān),“市值配售制度客觀上造成饑餓營銷,致使一些投資者認(rèn)為打新可以穩(wěn)賺不賠。未來可以考慮取締市值配售,提高打新參與成本,讓投資者不再盲目打新,讓詢價(jià)機(jī)構(gòu)和發(fā)行方不敢隨意高價(jià)發(fā)行”。
田利輝表示,詢價(jià)機(jī)制應(yīng)促進(jìn)專業(yè)機(jī)構(gòu)對于新股價(jià)值的真實(shí)認(rèn)知,未來需建立合格報(bào)價(jià)者機(jī)制,對于報(bào)價(jià)符合新股長期均值的定價(jià)準(zhǔn)確者予以激勵,同時(shí)落實(shí)主體責(zé)任,推進(jìn)專業(yè)化建設(shè),進(jìn)一步提升機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力。
隨著市場化發(fā)行定價(jià)機(jī)制的不斷優(yōu)化,長期來看,定價(jià)能力較強(qiáng)的承銷商、保薦人將獲得更高打新收益,定價(jià)能力將成為其重要競爭力之一。專家認(rèn)為,對于這些中介機(jī)構(gòu)來說,要主動提高自身專業(yè)能力,平衡好企業(yè)和投資者的利益訴求,提升股票的適銷性,以充分挖掘企業(yè)價(jià)值,更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。(記者 李華林)
責(zé)任編輯:封曉健